问止中医赴港IPO

温情背后

2025年1月9日，问止中医科技 TCMTech Inc. (下称"问止中医”或“问止”)向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。若成功上市，将成为“中医AI第一股”。
■ 来源 |  医馆界、香港交易所
在严重同质化内卷的中医医疗行业，具有显著差异并自成体系、能称之为“模式”的机构少之又少。然而，我们透过问止的招股书，尝试剖析“问止模式”的鲜明特征。
问止中医成立于2018年6月，总部位于深圳，是一家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，以线上互联网医院、线下中医诊所的医疗服务为主营业务，以及中医生活产品和“中医大脑”订阅服务。


招股书显示，2022年、2023年、2024年前三季度，问止中医科技的收益分别为0.62亿元（以下均指人民币）、1.89亿元、1.73亿元，期内分别亏损约为1.54亿元、1.94亿元、0.56亿元。


不过，2022年、2023年、2024年前三季的经调整净溢利（非香港财务报告准则计量）分别为515.2万元、4303.0万元、4950.7万元。


创业团队与融资能力
问止中医从2018年创立至今不到7年，就能冲击上市，与其创业团队背景和出色的融资能力密切相关。
招股书显示，现年36岁的问止中医联合创始人、现董事局主席崔祥瑞本科于中山大学主修生物技术，2018年获得美国斯坦福大学工商管理硕士学位。创立问止之前，崔祥瑞曾就职于联合利华和和君咨询。
其董事会成员也大多毕业于国内清北或留学海外名校，并有丰富的创业或从业背景。在中医领域，整体算是豪华创业团队。
01上市前融资


问止中医历经5轮融资，其中2018年成立当年的9月即完成两笔融资，共171.8万美元（约合人民币1260万元），5轮融资总额共2171.8万美元（约合人民币1.6亿元）。投资者中有蓝驰创投、真格基金等主流资本。
02股东架构


招股书显示，问止中医在上市前的股东架构中，
崔祥瑞先生(联合创始人)，通过TCMTech Holdings，持股43.41%；
蓝驰创投（陈维广先生最终控制），持股20.55%；
LCV Pioneer Fund(陈维广先生最终控制)，持股2.34%；
Chin Lu Huey女士，通过ParmaWay，持股14.71%；
林大栋博士(联合创始人)，通过TCMAI，持股7.87%；
TCMAlly(张灿宏先生97.24%、王人庆先生1.38%、姚鹏先生1.38%)，持股5.53%；
真格基金，持股3.06%；
聚利基金，持股2.34%；
张南雄博士(联合创始人)，通过TCMInnov，持股0.19%。
中医AI企业自营医疗服务
随着科技的进步，人工智能在各行业获得广泛应用，中医药领域亦不例外。中国内地的中医医疗服务行业具有高度分散的特点，且在供需两端均存在痛点。
招股书显示，问止中医科技自主开发的中医人工智能辅助诊疗系统“中医大脑”，配备了海量的临床知识图谱，支持医师为患者提供准确、个性化及有效治疗。


市场竞争方面，根据灼识咨询报告，2023年中国内地人工智能赋能中医医疗服务市场规模约为人民币109亿元，市场高度分散且发展迅速。于2023年，前五名市场参与者将占据5.4%的市场份额。截至2023年12月31日，问止中医科技就人工智能赋能的收入而言排名第一，市场份额占1.5%。
01中医医疗服务


招股书显示，问止中医的三大业务群包括中医医疗服务、中医生活产品和中医大脑订阅服务。其中，中医医疗服务是其核心业务。2022年、2023年及2023年/2024年前九个月，中医医疗服务的收益分别为人民币5040万元、人民币1.67亿元、人民币1.15亿元及人民币1.55亿元，分别占总收益的81.1%、88.5%、89.2%及89.4%。


目前，问止中医除了线上互联网医院，还在深圳、广州、厦门、成都、郑州、长沙及济南运营八家线下实体诊所（包括一个门诊部），并于深圳、成都及济南运营三家煎药中心。2022年、2023年及2023年/2024年前九个月，问止的在线及线下网络所服务的患者总人数分别约为21200人、50500人、38400人及39900人，其中，患者就诊次数分别约为6.2万人、17.9万人、12.2万人及16.4万人。
02中医大脑订阅服务
根据招股书，“中医大脑”除了问止中医自用，也向医疗机构、医生及其他企业客户等客户提供专有中医大脑的订阅型版本。2022年、2023年及2023年/2024年前九个月，中医大脑订阅服务收益分别为人民币5.7百万元、人民币8.2百万元、人民币5.7百万元及人民币7.9百万元，占总收益的9.1%、4.3%、4.4%及4.6%。
03中医生活产品
根据招股书，问止中医主要以问止轻养品牌提供一系列中医生活产品，主要包括中医养生产品，如可食用草本药粉产品、原生草本产品、草本茶产品及草本个人护理产品，及中医知识产品，主要包括在线录播课程及书籍。
2022年、2023年以及截至2023年/2024年前九个月，销售该等产品的收益分别为人民币6.1百万元、人民币13.6百万元、人民币8.3百万元及人民币10.3百万元，分别占总收益的9.8%、7.2%、6.4%及6.0%。
截至2024年9月30日，问止的中医养生产品的库存单位总数超过90种，平均售价约为人民币83.60元。
问止中医医疗的特点
在同质化严重的民营中医医疗服务行业，问止中医呈现出许多鲜明特征。
01线上医疗为主


招股书显示，按中医医疗服务收入计算，2022年、2023年及2023年/2024年前九个月，问止的在线问诊及处方服务分别占约93.8%、92.5%、94.1%和89.4%，线下诊所分别占约6.2%、7.5%、6.0%及10.5%。


问止的8家线下中医诊所大多开设于2023年，每家诊所的平均面积约200至700平米，包括诊室及精一书院（在线中医社区）的专用空间。
截至2024年9月30日，问止共有83名医生（其中41名医师仅进行在线问诊），其中24名为癌重症专长医师、疑难症专长医师，59名为全科医师。
2024年前九个月，问止排名前五的医师应占收益的17.5%，其中排名第一的医师应占收益分别占同期总收益的4.2%。相较于以中药内服为主的医疗机构而言，问止对医师的个体依赖度较低。


招股书显示，问止的患者就诊次均价为940元/人次左右（含诊费和处方服务），相对高于行业平均水平。每位患者通常会被分配约30分钟的医疗问诊时段，这远远超过了中医医疗服务行业内一般的问诊时间。问止的客户均为自费，未使用医保。在中药饮片集采和医保加强控费的背景下，以中药内治为主的问止有相对稳定的利润空间。
02纯中医治疗疑难重症
根据灼识咨询报告，2023年在线中医咨询的前五大病症分别为失眠、胃炎、月经不调、亚健康调理及咳嗽。大多数患者对中医疗效的理解仅限于治疗常见病症、慢性病及亚健康调理，忽略中医在解决复杂或严重的医疗病症方面的潜力及优势。
问止中医将中医医疗服务划分为三个实践领域，即癌重症、疑难症及全科。问止通过利用“中医大脑”重点从事癌重症及疑难症的治疗，且为纯中医治疗。2022年、2023年及2024年前九个月，问止的癌重症病例总数分别约为6300例、10100例及6500例，同期疑难症病例总数分别约为7600例、16400例及10300例。
03全职青年医师
不同于多数依赖兼职医师及名老中医为主的民营医馆，问止的医生均为全职青年医师。
招股书显示，为加强人才储备，问止通过定制的奖学金项目、“联合人才培养单位”及“毕业生就业基地”等项目与多所中医药教研机构合作。


问止中医医疗部主任陈志耿曾在2024医馆界青年中医论坛上表示，问止中医医师的平均年龄28岁，以应届中医学硕士毕业生为主。
新录用的医生需要经过六个月的试用期，在此期间，公司为每位新医生指派一名经验丰富的医生担任组长，指导及监督工作。新医生必须在深圳总部完成培训计划，培训内容包括理论及实践两个方面，培训计划主要包括问止内部临床指南、问止中医大脑的标准操作流程等。
问止对新医生采取“先专科后全科”的培养策略，在掌握自己的初始专科之后再扩展到其他专科，随后可进阶至癌重症及疑难症。
学术建设方面，公司每周为所有医生组织培训课程，要求医生在现场或通过视频会议参加。
04系统化的客户随访机制
招股书显示，问止建立了一套系统化、灵活的随访流程，与首次问诊选项类似，允许患者根据个人偏好选择通过前往线下诊所、在线视频通话或电话通话接受随访。系统会自动提醒医疗助理在客户收到药物后三天内安排首次随访，提醒患者按时遵医嘱服药，并解决患者可能遇到的任何问题。在预计疗程结束前一天，系统会再次提醒医疗助理安排进一步随访，邀请患者复诊，并根据需要与医师协调安排额外的预约。


除系统提醒外，医师及医疗助理也会主动随访，提醒患者遵守剂量说明，并根据每位患者的病情安排额外的随访及复诊。持续监测每个患者的康复进展，并相应调整治疗方案。2022年、2023年及2024年前九个月，问止的患者复诊率分别达61.2%、69.1%及71.6%。
市场模式开拓：深耕中医爱好者社区
招股书显示，为了从战略上强化问止的品牌形象，扩大客户群，问止中医于2021年5月成立精一书院。精一书院由问止联合创始人林大栋博士主导，其师从著名中医学者倪海厦先生。
通过这个平台，持续分享大量的传统及现代中医知识，包括经典文献及原始资料，该社区成功地吸引了中医从业人员及爱好者，向其推广中医文化以及问止的医疗服务，通过口碑推荐不断扩大社区。通过培养中医支持者社区，问止创造出一个可持续的文化推广和客户获取的循环。
该平台迅速成为问止建设中医社区的主要载体。根据灼识咨询报告，截至2024年9月30日，问止精一书院已吸引超过220000名注册社区成员。
招股书显示，问止还通过「大医小课」频道下提供一系列在线录制中医课程，主要目的是通过提供实用的中医相关知识吸引更广泛的受众，并提高市场占有率。在线录播课程为向大众免费或根据课程时长厘定，价格介乎人民币1.99元至人民币799.00元。截至2024年9月30日，问止已开发逾120个在线录播课程系列。
问止会成为“中医AI第一股”吗？
招股书显示，问止冲击上市融资的未来计划主要有：
用于扩大在线及线下中医医疗服务网络及拓展应用场景范围
用于加强供应链能力、扩大煎药中心及探索开发院内制剂
用作升级现有人工智能赋能的中医大脑软件及增强技术能力
用于继续发展精一书院
用于提升品牌知名度及行业影响力
用于将业务拓展至海外市场
用于营运资金及一般公司用途
中医AI技术的发展，对于加速青年中医师的成长与能力提升，跨越地域界限，扩大优质中医治疗的覆盖范围，降低患者获取优质医疗资源的门槛，提高医疗服务的便利性等方面都有着许多积极意义。
问止中医作为中医AI系统开发的科技公司，但核心业务却是自营医疗服务，而非技术输出，在同类科技型公司中几无对标对象。从行业看，其创新的中医AI技术与商业模式别具一格，具有较强的开创性。然而，如同问止在招股书中风险因素部分所述，中国内地医疗服务行业监管制度的变更，尤其是医疗改革政策（互联网医院、院内制剂、医疗人工智能等政策）的变更，以及中医人工智能技术在中医学术界的争议，技术尚在不断完善之中，都有可能会对公司的业务营运及未来扩张产生重大影响。
问止中医科技能否成为“中医AI第一股”，我们拭目以待！